廣發(fā)借殼終成正果,每股含量提升。1 月5 日,公司董事會(huì)通過了廣發(fā)借殼方案。公司將于1 月11 日復(fù)牌。而延邊路復(fù)牌時(shí)間待定。廣發(fā)借殼方案并沒有修改,這與預(yù)期完全相符。借殼完成后,在考慮廣發(fā)股權(quán)激勵(lì)的情況下,公用每股廣發(fā)含量由0.48 股增加至0.60 股、提升25%(見表2)。
廣發(fā)借殼驅(qū)動(dòng)公用價(jià)值重估。綜合判斷,廣發(fā)的行業(yè)定位介于中信和海通之間。而廣發(fā)借殼成功后,其市場(chǎng)定位則是流通股本超小的小盤股,這在上市證券公司中獨(dú)一無二。這也使得其在上市后將獲得高于現(xiàn)有上市證券公司的定價(jià)。參照目前券商股的市值及其他借殼上市券商借殼后的表現(xiàn),我們判斷,廣發(fā)的合理PE 為30-35 倍,對(duì)應(yīng)市值1600-1700 億元,這樣公用所含廣發(fā)市值在231-245 億元,再考慮到其他業(yè)務(wù)價(jià)值,公用的合理價(jià)值在271-286億元,對(duì)應(yīng)重估價(jià)值增幅在49%-56%。
廣發(fā)業(yè)績(jī)和創(chuàng)新雙驅(qū)動(dòng),股指期貨彈性最高。在經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)下,2009 年業(yè)績(jī)超預(yù)期已無懸念。同時(shí),廣發(fā)資質(zhì)優(yōu)良、創(chuàng)新能力強(qiáng),將最大程度受益于創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面啟動(dòng)。尤其是,廣發(fā)期貨、經(jīng)紀(jì)實(shí)力和創(chuàng)新能力共同決定了廣發(fā)對(duì)股指期貨的彈性要高于其他大券商。受益于市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)張和創(chuàng)新全面鋪開,廣發(fā)2010-2011 年的凈利潤(rùn)將達(dá)45、55 和64 億元,同比增速為43%、22%和17%。
主業(yè)上半年快速增長(zhǎng)預(yù)期明確。公司已形成以環(huán)保水務(wù)為龍頭、商業(yè)地產(chǎn)和股權(quán)投資為兩翼的多元業(yè)務(wù)格局。水價(jià)上調(diào)預(yù)期明朗、區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張和利用率提升、區(qū)域外并購(gòu)擴(kuò)張;租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、商業(yè)地產(chǎn)開始起步,首個(gè)商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目即將結(jié)算,這些都將驅(qū)動(dòng)公司主業(yè)快速增長(zhǎng)。由此我們預(yù)期,2009-2010 年公司EPS 將分別達(dá)到1.36 元和1.60 元,同比增速49%和18%。
維持增持,基于廣發(fā)借殼以及主要業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)預(yù)期,我們提升目標(biāo)價(jià)至46 元。券商板塊在公司停牌期間,漲幅超過10%,公司估值優(yōu)勢(shì)明顯;延邊路尚未復(fù)牌,這些都為公司創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)條件;融資融券和股指期貨推出預(yù)期已明、廣發(fā)上市終成正果,中山公用自身主業(yè)的水價(jià)提價(jià)預(yù)期明朗以及商業(yè)地產(chǎn)開始結(jié)算收益,都將是公司價(jià)值重估的催化劑。
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